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摇钱树娱乐场手机版·民生宏观:贸易摩擦情绪反复 短期不悲观长期不乐观

发布时间:2020-01-11 14:11:47 阅读次数:1024

摇钱树娱乐场手机版·民生宏观:贸易摩擦情绪反复 短期不悲观长期不乐观

摇钱树娱乐场手机版,文/民生证券研究院宏观固收研究主管、首席宏观分析师:张瑜

周报专题:中美贸易摩擦情绪反复,短期不必过度悲观,长期不可过度乐观

(一)中美贸易摩擦情绪反复,大概率以和谈收尾

上周中美两方贸易摩擦经历升级又反转,局势进入情绪反复阶段。对于中美贸易摩擦,我们认为,短期不必过度悲观,大概率以和谈收尾,长期不宜过度乐观,中美关系进入质变期,长期博弈浪潮恐反复出现。短期看似剑拔弩张,但背后有特定因素(美国11月的中期大选、中美战略博弈),最终是国力相对变化下的重新明确利益与国力边界的过程。目前中美关系的剑拔弩张是相互在找寻边界做工具,短期仍将大概率回到谈判桌寻求战略一致点;长期中美的关系的博弈是和中美发展阶段相关,对于后发优势国崛起的战略转变是大概率事件,中美关系在2010年就明确走出蜜月进入了平淡期,特朗普迫于选举因素提速了这一质变过程。后续可以关注时点:5月美台防务会议、5月美朝领导人见面以及6月美在台协会新址搬迁。

(二)全球开启risk off 模式 风险资产价格承压

中美双方强硬表态下,避险需求令风险类资产价格承压。上周美国三大股指下跌,国际油价震荡下行,黄金追随市场避险情绪上涨,美国10年期基准国债收益率上升,美元指数小幅上行。预计在美国中期大选之前,中美贸易摩擦将不断演化,市场波动性将有所上升,风险资产将会呈现较大波动。

(三)离岸美元拆借利率持续上涨,部分美债信用利差有所收窄

上周离岸美元拆借利率仍延续年初以来的上涨趋势, 3个月、12个月、6个月Libor上涨超过1个百分点,隔夜和1个月Libor分别上涨0.38和0.68个百分点。受美联储加息的影响,预计市场中流动性仍会处于收紧的状态,Libor利率或将维持高位。

随着全球贸易摩擦不确定性增加,年初至今美债信用利差保持扩张的趋势,上周1-3年期,7-10年期和15+年期企业债利差上周有所收窄,表明情绪短期略有修复。

上周经济情况

需求端:4月初商品房成交面积大幅下降

中游:上周发电耗煤增速放缓,钢铁、水泥走弱

上游:上周大宗指数、原油、煤炭、有色环比回落

流动性:上周货币净回笼200亿元,其中公开市场操作净回笼200亿元。公开市场操作无投放,14天逆回购到期200亿元。截至4月4日DR007和R007分别下降41.01BP和63.35BP。截至4日1年期和10年期国债分别下行6.3BP和1.73BP收于3.2591%和3.7234%,期限利差为46.43BP,1年期和10年期信用利差分别下降5.83BP和4.23BP。

风险提示:

经济下行风险 美国政策超预期地缘政治风险

正文

周报专题:中美贸易摩擦情绪反复,短期不必过度悲观,长期不可过度乐观

(一) 中美贸易摩擦情绪反复,大概率以和谈收尾

上周中美两方贸易摩擦经历升级又反转,局势进入情绪反复阶段。4月2日(周一),中方针对美方对中国的钢铁和铝产品采取进口限制措施,宣布对30亿美元的自美进口产品实施加征关税措施公布了对进口美国的128项产品征收15%或者25%的关税。继3月22日特朗普签署总统备忘录后,美国东部时间4月3日(周二),美方发布对中国约1333个税号的产品加征25%关税,将涉及中国约500亿美元出口,清单涉及航空航天、信息、通信技术、机器人及机械等行业。为应对美方单边主义的贸易保护做法,中方于4月4日(周三)宣布对原产于美国的部分进口产品对等采取加征关税措施,并且正式启动WTO争端解决程序。4月5日(周四),面对中方的反击,特朗普表示考虑再对中国1000亿出口商品加征关税。

短期不必过度悲观,大概率以和谈收尾:短期看似剑拔弩张,但背后有特定因素(美国11月的中期大选、中美战略博弈),最终是国力相对变化下的重新明确利益与国力边界的过程。目前中美关系的剑拔弩张是相互在找寻边界做工具,短期仍将大概率回到谈判桌寻求战略一致点。历史上来看,美国曾对中国动用过5次“301条款”。分别于1991年4月、1994年6月和1996年4月三次援引针对知识产权的“特别301条款”对中国知识产权进行“特别301调查”,均以谈判协商解决。本次调查还有较长时间来进行磨合或者谈判的可能性(根据目前公布的时间节点应该在7月初会有最终结果),最终结果大概率是以中国进一步开放服务业,加强知识产权的保护收尾

长期不宜过度乐观,中美关系进入质变期,长期博弈浪潮恐反复出现:长期中美的关系的博弈是和中美发展阶段相关,对于后发优势国崛起的战略转变是大概率事件,中美关系在2010年就明确走出蜜月进入了平淡期,特朗普迫于选举因素提速了这一质变过程。2026年是美国建国250年,特朗普提出让美国再次强大,对应的中国提出全面建设现代化国家。中美战略目标体现出一定的对抗性和博弈性,中美关系从2001-2010年的合作期已经进入到平淡期(2010年美国将中国看作对手来看待,并采取全面竞争加高压的态势)。贸易争端背后更深层次原因在于全球经济、政治领导权的较量,中美关系进入质变期,长期博弈浪潮恐反复出现。

我们将看到贸易摩擦、半岛局势、台湾问题的跨议题博弈态势:从既往历史我们可以看到,贸易摩擦只是国与国较量的一个先行棋子,但贸易的谈判和妥协永远都不是孤立的、纯粹的,一定是与政治、经济体制变化的整体博弈相结合。中美关系未来的博弈一定是跨议题联动。美朝中三角关系的微妙:受到联合国与各国的经济制裁长达一年后,朝鲜内部经济压力加大+核试验进入技术平台期,朝鲜急需喘息窗口,因此主动向美国示好。美朝的微妙:一方面特朗普3月初答应会见金正恩,朝鲜暂停核试验;但3月22日美国与韩国仍宣布军演4月1日进行。微妙点:此次军演规模、时间与参演军备弱于往年。中美的微妙:以行业征税作为贸易摩擦的起点,天然存在国际道义的困境,容易树敌,中国易获得同情与支持,但如果是从WTO未履行承诺与要求市场开放作为起点,将会使得中国成为孤立方陷入被动。微妙点:美国明知如此,还是选择了行业征税作为起点,一记假重拳。真正的突发问题是台湾问题,超出了预期轨道:台湾交往法案是1979年后美国第二部关于台湾问题的国内法,本质比经贸问题更值得关注。

在5月-6月需要关注几个重要时点:5月美台防务会议(美国和中国台湾的防务会议将移师台湾,是否会出现美国高级官员的访谈)、5月美朝领导人见面(美朝领导人见面是否成行且有何言论表态)以及6月美在台协会新址搬迁(美国在台协会在台北新办公地点揭幕仪式是否会有美国高级官员出现)。

(二) 全球开启risk off 模式 风险资产价格承压

中美双方强硬表态下,避险需求令风险类资产价格承压:上周道琼斯指数下降0.41%;纳斯达克指数下跌1.40%;标普500指数下跌0.97%。美国10年期基准国债收益率上升73个bp至2.775%; 黄金追随市场避险情绪,COMEX黄金上涨0.58%;国际油价震荡下行,Brent原油下跌3.49%;WTI 原油下跌4.59%;美元指数小幅上涨0.17%,收于90.1366。

预计在美国中期大选之前,中美贸易摩擦将不断演化,市场波动性将有所上升,风险资产将会呈现较大波动,市场对黄金、债市等避险资产乐观情绪或将继续上升。

(三) 离岸美元拆借利率持续上涨,部分美债信用利差有所收窄

上周离岸美元拆借利率仍延续年初以来的上涨趋势,受美联储加息的影响(基准利率已经上调至1.5%-1.75%),预计市场中流动性仍会处于收紧的状态,Libor利率或将维持高位。从上周表现来看,3个月、12个月、6个月Libor上涨超过1个百分点,隔夜和1个月Libor分别上涨0.38和0.68个百分点。从年初至今,Libor利率普遍上涨较大。

年初至今,美债信用利差扩大趋势,但上周部分信用利差有所收窄 :上周3-5年期,5-7年期和10-15年期企业债利差延续年初趋势较略有上升,但1-3年期,7-10年期和15+年期企业债利差上周有所收窄,表明情绪短期略有修复。随着全球贸易摩擦升级,年初至本周,美债信用利差保持扩张的趋势。从涨幅来看,3-5年期、1-3年期、5-7年期、7-10年期、15+年、10-15年期分别上涨22.5、22.25、20.25、11和6.5个百分点。

一、实体:4月以来房地产销量回落

(一)需求端:4月初商品房成交面积大幅下降

4月初商品房成交面积同比增速大幅下降,房地产销售面临压力,其中二线城市降幅较低。上周30大中城市商品房成交面积环比-29.87%,其中一二三线城市商品房成交面积环比-28.39%、-27.94%和-34.56%。截至6日,3月份30大中城市商品房成交面积同比-39.71%,较2月-35.25%有所下降,一二三线城市同比-44.85%、-31.22%和-49.11%。

3月100大中城市土地成交面积同比56.75%,较2月-1.17%大幅上升。

(二)中游: 上周发电耗煤增速放缓,钢铁、水泥走弱

上周发电耗煤升,4月初发电耗煤同比增速6.49%,春节后工业逐步正常生产。上周6大发电集团耗煤量环比-0.69%。3月份6大发电集团耗煤同比-2.45%,较2月降速7.48%持续下降。2018年1-3月发电耗煤量同比增速分别为23.19%、5.03%、-2.45%.

上周钢铁量价齐跌。上周螺纹钢期价环比-13.24%至3343元/吨,3月螺纹钢期价同比8.04%,2月同比16.4%。截至3月20日,全国粗钢产量旬度同比3.22%(前值0.57%),重点企业1.45%(前值2.19%),全国粗钢产量有所回升。4月5日螺纹钢上海库存下降1.91万吨至42.9万吨。

截至4月4日水泥价格指数降0.68至133.84,持续录得负增长。

(三)上游:上周大宗指数、原油、煤炭、有色环比回落

上周CRB指数略降,截至4日南华指数稳中略升。上周CRB综合指数和工业原料指数环比-0.1%和0,截至4日南华综合指数和工业指数环比1.87%和1.65%。3月CRB综合指数和工业原料指数同比2.2%和2.94%(前值1.91%和3.62%),南华综合指数和工业指数同比-0.01%和0.04%(前值0.29%和2.06%)。

4月以来原油价格环比下降。上周NYMEX轻质原油期价环比-4.59%至61.93美元/桶,IPE布油期价环比-3.49%至66.93美元/桶。3月IPE布油和NMEX轻质原油价格同比26.27%和25.9%,较2月16.2%和15.86%有所上升。库存方面,3月23日至30日,全美商业原油库存环比降461.7万桶,API原油库存环比降328万桶。3月27日至4月3日,WTI非商业多头持仓周环比-24968张,空头持仓周环比-8743张。

4月以来煤价环比回落。截至4月4日动力煤期价环比-1.77%至565.2元/吨,焦炭期价环比5.02%至1297元/吨。3月动力煤、焦炭期价同比-0.65%和0.66%,2月涨幅19.02%和12.62%。上周秦皇岛港煤炭库存环比降8万吨至656万吨。

上周LME铜价环比上升,LME铝价环比下降,3月LME铜和LME铝价同比上升。上周LME铜和LME铝价环比1.54%和-2.09%,库存环比-4.49%和-0.06%。3月LME铜和LME铝价同比增速16.74%和9.2%,2月同比17.84%和17.67%。3月大宗普遍回升。

二、价格:4月猪价或仍拖累CPI

截至4月4日,猪价、菜价、蛋价环比-2.63%、-5.84%和-1.47%。3月猪价、菜价、蛋价同比-18.91%、3.2%和38.64%,2月同比-13.22%、10.09%和54.7%。4月菜价对CPI支撑不足,猪价或仍将是拖累项。

2月CPI同比2.9%,猪价再次成为最大拖累项。2月CPI食品项和非食品项同比4.4%和2.5%,食品项主要为猪价拖累,非食品项主要拉动力为居住和医疗保健。3月猪价仍对CPI形成拖累,CPI或有回落.

三、货币:上周货币净回笼200亿元

上周货币净回笼200亿元,其中公开市场操作净回笼200亿元。公开市场操作无投放,14天逆回购到期200亿元。

货币市场利率普遍下行。截至4月4日DR007和R007分别下降41.01BP和63.35BP。截至4日1年期和10年期国债分别下行6.3BP和1.73BP收于3.2591%和3.7234%,期限利差为46.43BP,1年期和10年期信用利差分别下降5.83BP和4.23BP。

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